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公司发布2022 年报和2023 年一季报，2022 年实现营收8.96 亿元，同比-24.7%，实现归母净利润-1.24 亿元，同比转亏；23Q1 实现营收2.28 亿元，同比-7.9%，实现归母净利润-182 万元，上年同期亏损989 万元。2022 年受疫情反复扰动，公司经营压力凸显。当下公司线下复苏节奏向好，经营拐点渐行渐近，后续盈利修复具备较强确定性。

经营承压，但边际向好。公司2022 年实现营收8.96 亿元，同比-24.7%，实现归母净利润-1.24 亿元，同比转亏；23Q1 实现营收2.28 亿元，同比-7.9%，实现归母净利润-182 万元，上年同期亏损989 万元。回顾2022 年，新冠疫情反复、地缘危机冲突下居民消费信心疲弱，便携按摩器作为可选消费品，需求端受到较大冲击；四季度防疫政策转向，感染率激增背景下线下客流大幅下降，公司经营进一步承压。23Q1 以来随着线下消费复苏，叠加公司儿童护眼、肩颈按摩新品销售表现亮眼，经营呈现边际向好趋势，后续盈利修复具备高确定性。

Q1 盈利能力显著改善。公司2022 年实现毛利率49.8%，同比-6.9pcts，主要系渠道结构变化及营销让利。23Q1 实现毛利率59.1%，同比+5.1pcts，同比显著改善主要系线下门店持续优化，刚性成本下降，经营效率提升。23Q1 公司销售/管理/研发费用率分别同比+4.8pcts/-1.0pcts/-0.9pct，销售费用包含线下门店租金及销售人员薪酬等刚性成本，且公司持续推进新媒体渠道布局，致销售费用率同比提升。23Q1 财务费用率同比+0.6pct，主要系贷款利息增加和理财收益减少，最终实现净利率-0.8%，同比+3.2pcts。随着后续线下复苏叠加门店优化推进，公司盈利能力有望持续改善。

双渠道并行发力，推动盈利修复。线上渠道，2022 年行业整体需求显著承压，公司线上收入同比下滑12%，但结构性亮点仍存，抖音收入同比增长61%，新兴渠道布局成效显现。线下渠道，疫情冲击下线下客流严重下滑，公司2022 年收入同比-40%。公司积极优化调整直营门店，关闭部分坪效不佳的交通枢纽店，并持续探索线下店新业态，推出“轻松之境”健康解决方案体验店，并拟通过直营门店增设人工按摩项目，实现便携按摩器与人工专业按摩技术的有效结合，预计2023 年直营店数量有望达200 家，经销店有望达60 家。线下消费复苏叠加公司经营优化，线下渠道修复确定性较强。外销方面，受地缘冲突影响公司ODM 业务有所受损。

风险因素：疫后门店经营恢复程度不及预期；经销店铺设进度不及预期；销售费用率较高风险；技术与产品迭代风险；原材料价格大幅波动。

盈利预测、估值与评级：短期内疫情反复导致公司线下直营店盈利受损的情况扭转在即，长期而言，便携按摩器行业供需因子向好，公司作为行业龙头，通过卡位高端&差异化定位筑牢品牌壁垒，成长性优于行业。我们调整2023/24/25年EPS 预测至1.15/1.53/1.92 元（原2023/2024 年EPS 预测为1.25/1.87 元），现价对应2023/24/25 年PE 分别为39/30/24 倍。