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华策影视(300133)

2023 年上半年归母净利润稳中有升。 1） 公司发布半年报， 上半年实现营业总收入 11.37 亿元， 同比减少 4.22%； 归母净利润 2.40 亿元， 同比增长0.23%； 经营活动产生的现金流量净额 1.89 亿元， 比上年同期增长 5.11%；2） Q2 单季度实现营业收入 1.72 亿元、 归母净利润 0.93 亿元， 同比分别下滑 75.9%、 25.8%； Q2 营收和利润下滑主要受影视剧上线档期影响； 3） 上半年毛利率、 净利率分别为 28%、 22%， 稳中有升， 继续保持较高水平。

项目周期影响影视剧业务表现， 中长期内容储备丰富、 预售创新高。 1） 电视剧制作与发行业务实现营收 8.28 亿元， 同比小幅增长增长 1.51%； 上半年公司首播电视剧 5 部， 分别为《 去有风的地方》 、 《 三分野》 、 《 春闺梦里人》 、 《 春日暖阳》 、 《 恩爱两不疑》 。 但受 2022 年电视剧项目开机数量低位影响， 上半年实现收入确认的项目仅为 3 部； 上半年公司实现新签约预售 （ 含流程中）电视剧项目 6 部， 累计预售达 15 部、下半年拟开机 8 部，有望带动影视剧业务拐点向上； 2） 电影业务方面， 参投的都市爱情轻喜剧电影《 前任攻略 4》 定档 9 月 28 日； 公司主控的《 误判》 、 《 亲爱的妈妈》将于 9 月开机； 公司按“ 1+N” 的电影市场发展策略， 规划包括奇幻冒险、外交、 现实、 悬疑等题材的多个商业电影项目； 3） 版权运营方面完成了对版权子公司的少数股权回购以及对森联影视的收购， 影视剧版权数量从 3 万多小时提升至超 5 万小时。

成立 AIGC 应用研究院， 向科技驱动下的全业态传媒集团蜕变。 1） 公司已成立 AIGC 应用研究院， 打造了 AIGC 体验平台、 集成有用工具， 提升公司全员 AIGC 工具使用能力； 推动“ 小说、 剧本高效评估系统项目” “ 顶级编剧助手系统项目” “ 数字资产智能生成项目” “ 视频智能升级项目” 等重点项目落地； 2） 围绕 IP 开发效率的提高和 IP 价值的深化， 通过全产业布局，公司已经初步形成了“ 集聚、 支撑、 整合、 消化” 多产业协同发展的平台化能力， 将实现从内容生产平台向科技驱动下的全业态传媒集团转变。

风险提示： 影视剧销售风险； 监管政策风险； 票房低于预期风险等。

投资建议： 维持盈利预测， 预计 2023-25 年归母净利润 5.21/6.35/7.17 亿元， 同比增速 29/22/13%； 摊薄 EPS=0.27/0.33/0.38 元， 当前股价对应PE=22/18/16x。 公司影视剧行业龙头地位稳固、 经营质量持续改善， 电影及版权运营崭露头角， AIGC 及元宇宙时代 IP 价值有望持续重估， 继续维持 “ 买入” 评级。